黄色 炸了！大涨近70%，冠军基金司理重磅发声！

（原标题：炸了！大涨近70%黄色，冠军基金司理重磅发声！）

【导读】深度专访2024年度冠军基金司理雷志勇

中国基金报记者 张燕北

在A股全年走势宽幅轰动的2024年，一些主攻科技成长的中生代基金司理展露馅高出实力，凭借亮眼的投资功绩置身年度排名榜前哨。

其中，由摩根士丹利基金权柄投资部副总监、基金司理雷志勇处罚的大摩数字经济搀和A取得69.23%的单元净值增长率，不仅在主动权柄基金功绩榜单上名列第一，更是摘得2024年度公募基金全阛阓冠军，且发轫优势较着。

雷志勇曾有多年出动通讯行业责任教化，后转作念券商行业考虑员，于2019年4月起担任基金司理。这种实业近似投研的复合型配景，使其对科技产业趋势有着更为真切的意志和知悉。

具体而言，产业配景降生让基金司理在作念投资的过程中将详情味放在首位，基金司理对产业的深入默契和前瞻研判，使得其准确把合手了投资节拍，精确的前瞻布局和交易时点判断使居品功绩优势不停蕴蓄。

日前，中国基金报记者采访了雷志勇，请他复盘夙昔一年的“夺冠”投资操作，共享科技成长股投资框架，解读东说念主工智能产业远景，同期瞻望2025年阛阓契机。    

摩根士丹利基金权柄投资部副总监、基金司理雷志勇（北京大学计较机软件与表面硕士，6年通讯产业从业阅历，12年证券从业、5年基金处罚教化）

咱们先共享一些来自雷志勇的投资“金句”： 

1.股票阛阓跟东说念主类的经济是正关连的，经济在技巧水随和东说念主类坐蓐力晋升下螺旋式轰动上升。股票阛阓肤浅也应轰动上行，进行择时、股票仓位险阻真谛不大，要津是选好标的好股票。

2.科技尤其是信息技巧时时大略拉动供给或创造需求，考虑员和基金司理要有开定心态，积极拥抱新事物，实时学习追踪和考虑新理念。

3.国内有海量工程师红利，高端制造业在全球有很强竞争力、性价等到研发迭代速率。要保持产业追踪，取舍处罚团队优秀、居品矩阵好且具备国际视线的公司。

4.好公司要相宜期间红利配景即产业趋势上行，有中枢竞争力，下过期基金司理敢于加仓，且股价估值合理。

5.投研团队需通力配合，考虑员保持对行业密切追踪，基金司理基于行业景气度比较、公司估值等概括判断进行投资有策划，确保可以过产业景气度变化。

6.产业变化以季度和年度为周期，相对迟滞，基于产业追踪把合手投资详情味更高，可幸免基于阛阓博弈追涨。    

7.限定回撤可通过仓位或结构疗养，更倾向于不调仓位，而是调结构，争取选出回撤后能创新高的股票。其要相宜期间红利配景且公司有中枢竞争力。

8.卖出有策划较难，需评估行业景气度。若景气度督察，对比同业看是否有系统性泡沫，操作上倾向于股价高出预判价钱时刻批减仓。

9.瞻望2025年，咱们认为算力、国内信创、海优势电、国防军工等标的景气度较好。同期在算力里面，电源、散热、液冷、封装测试等关连法子或有望有更好的阐扬。

以下为采访内容，供世界参考。

（点击图片可巡逻本次访谈竣工视频）   

全年聚焦高景气AI板块 通过里面结构疗养晋升相对收益

中国基金报记者：你处罚的主动权柄居品2024年度投资功绩十分优异，这是如何作念到的？

雷志勇：2024年基金主要聚焦在景气度高的AI板块，尤其是算力标的。这个策略从2023年底就开动实施，联贯全年。因为该标的全球产业链景气度高，功绩基本面细腻，在国表里阛阓阐扬都很亮眼。咱们的基金居品由于设立该板块的仓位较高，2024年阐扬也可以。

中国基金报记者：2024年设立AI标的的主动权柄基金司理并不少，为何你能排名更靠前、获取更好的投资答复？

雷志勇：复盘后发现存三个区别于阛阓的操作晋升了相对收益。其一，在年月吉波大幅反弹之后，咱们进行了调仓操作，减持了部分涨幅较大、弹性较强，但功绩详情味欠佳的中小市值算力公司，转而聚焦于大市值、功绩详情味更高的公司。这一举措灵验裁减了咱们在一季度反弹后的回调幅度。

其二，基于对产业发展的判断，咱们权衡较力将从云霄向应用及端侧蔓延。因此，在5月份时，咱们扬弃加仓了以苹果链为代表的端侧AI，这一波操作带来了较着的相对收益。    

其三，2024年国庆之后，通过对阛阓的追踪调研，咱们判断国内算力在2025年的景气度将保持细腻态势，于是扬弃加大了国产算力的仓位设立。在12月份的行情中，这部分仓位的阐扬也较为出色。概括来看，这三个策略是咱们相对其他AI或算力基金取得相对收益的主要原因。

中国基金报记者：2024年大盘轰动，结构性行情凸起，你矍铄看好AI产业链并调仓换股。你是何时证实AI行情并非题材炒作，而是有坚实基本面辅助的？判断依据是什么？

雷志勇：基金竖立之初，咱们的策略是在数字化智能化标的进行布局，并未完全聚焦于AI和算力规模。旧年GPT推出后，咱们最初和阛阓不雅点一致，认为这属于主题投资规模。可是，到了2季度末至3季度，在对上市公司进行调研以及对产业进行追踪的过程中，咱们发现该标的开动出现需乞降订单。此时，咱们意志到这不单是是一个主题投资，而是一个具有景气上行趋势且有订单催化的遑急标的。

尔后，咱们赓续追踪该规模，包括国际芯片供应价钱、产业链半导体制造封测法子以及光模块PCB公司等方面的情况，咱们发现景气度一直保持细腻且稳固。更为遑急的是，关连公司的估值仍处于合理且具有蛊卦力的区间范围内。因此，咱们坚持了这一投资策略，这一有策划是基于咱们统统这个词投研框架中对行业景气度的判断而作念出的。

中国基金报记者：布局新赛说念时，会依据哪些较着信号？是订单增长如故其他方针？

雷志勇：咱们会概括计议多个方面的身分。一方面，订单追踪是一个遑急的方针，包括公司以及行业的价钱、订单排产情况等。另一方面，咱们也会对阛阓进行判断。举例，在设立端侧AI仓位时，咱们基于历史上产业演进的规矩，如PC期间和出动互联网期间都是硬件基础设施先行，随后应用爆发。   

咱们认为AI产业也会遵照这一规矩，当算力基础设施蕴蓄到一定阶段，算力充足强健时，相应的应用就会应时而生。此外，咱们还会引诱其时关连上市公司的股价位置和估值情况进行判断。即便某些行业的景气度可能预期鄙人一年度才会显现，但当产业周期驾临，且其估值和股价位置具有蛊卦力时，阛阓时时会提前作念出反馈。因此，除了基本的数据除外，基金司理对阛阓的判断也至关遑急，两者需要有机引诱。

中国基金报记者：2024年合座会有作念一些择时操作吗？

雷志勇：咱们所触及的择时并非指仓位的择时，而更多地都集在行业里面结构的疗养方面。这种择时操作的周期相对较长，不时会赓续一个季度或者一个月独揽。相较于日常的基本面考虑或者行业追踪而言，其时间较为充裕，大略让咱们更为安祥地进行有策划。    

基本面、政策面、资金面共同促成AI行情 重心设立云霄算力、端侧应用   

中国基金报记者：你认为2024年AI行情最根底的推上路分是基本面功绩，如故政策面、资金面的提振刺激？

雷志勇：本色上，AI行情的推动是基本面、政策面和资金面三者共同作用的落幕，不可偏废。回首2023年头，阛阓发轫受到GPT主题的带动，这使得大家对大言语模子有了初步的意志，起到了科普的作用。可是，若要行情赓续且酿成较大规模，基本面的援救不可或缺。随后咱们不雅察到，国内算力基础设施中的通讯类、计较类公司陆续获取订单，功绩呈现出爆发式增长。资金面相似起着要津作用，在2023年阛阓环境欠安时，资金倾向于聚焦功绩增速较快的AI算力规模。而到了2024年，尤其是三季度之后，跟着四季度流动性的宽松以及风险偏好的晋升，资金愈加矜重景气度更高的东说念主工智能规模。   

中国基金报记者：2024年你在AI产业链中设立较多的算力，能更翔实地先容一下主要设立了哪些细分赛说念吗？

雷志勇：从我的角度来看，我民风将算力分为几个主要方面。发轫是云霄算力，这涵盖了做事器端以及数据中神思房内的关连部分，包括通讯类、计较类等方面，同期还包括数据中心自己的载体以及配套的智能散热设施等。这些法子在统统这个词算力基础设施建造过程中互关连联，一朝景气度上升，各个法子都将受益。

其次是端侧应用，咱们也在这方面进行了一定的设立。咱们认为，当基础设施充足完善和锻真金不怕火后，应用层面的创新将成为势必趋势。举例手机上的 AI应用以及现时阛阓上备受瞩目的带有东说念主工智能功能的眼镜、耳机等智能末端的创新，都是咱们改日看好的遑急标的。

这些标的都是基于咱们对算力产业链不同法子的深入考虑和阛阓远景判断作念出的，旨在全面把合手算力发展带来的投资契机。

中国基金报记者：回首2024年，上半年到下半年你作念的最大蜕变是什么？毕竟上、下半年行情变化较大。   

雷志勇：总体而言，咱们在大的投资有策划和聚焦方朝上并未发生蜕变，依然矍铄看好东说念主工智能在晋升社会着力方面的建造需求以偏执广袤的改日应用空间，仓位也主要都集在AI标的进行设立。可是，在具体操作过程中，咱们如故进行了一些疗养。

一方面，基于股价和估值的阶段性变化，咱们将部分仓位从功绩不祥情味较高的公司摇荡到了功绩详情味更强的公司；同期，咱们还从云霄算力规模疗养了一定仓位至端侧的手机端算力规模，况兼在国际算力和国内算力之间进行了部分仓位的重新设立，加大了对国内算力的进入。尽管进行了这些疗养，但咱们的中枢念念路永恒保持一致，即基于产业发展趋势以及基本面的拐点来作念出有策划。    

投研团队通力配合   赓续把合手科技产业趋势与节拍

射人阁

中国基金报记者：你多年专注科技成长股投资，能总结一下具体的投资方法吗？

雷志勇：在科技成长股投资规模，咱们聚焦于泛科技板块，涵盖TMT以及高端制造等规模。发轫，科技尤其是信息技巧规模具有供给创造需求的特色，这就条款考虑员和基金司理保持绽开的心态，积极给与新事物，骚妹妹实时追踪和考虑新的理念，这是至关遑急的少许。

其次，国内领有丰富的工程师资源，这为高端制造业带来了强健的竞争力，使其在全球范围内具备性价比优势，况兼研发迭代速率较快。

基于此，咱们在投资过程中，一方面要赓续追踪产业动态，从宽广公司中筛选出处罚团队优秀、居品矩阵细腻且具有国际视线的企业；另一方面，除了进行行业景气度比较、从下到上精选优质股票和合理估值公司外，还要永恒保持学习暖热，以绽开的心态关注新兴技巧发展，同期对国内高端制造业充满信心，取舍其中的优质公司并陪同其共同成长。尽管科技成长股阛阓波动较大，投资过程中会靠近诸多回撤挑战，但在上述考虑框架和投资念念路的指导下，咱们有信心在阛阓轰动中挖掘出具有后劲的公司，为基金创造细腻功绩。   

中国基金报记者：科技产业最大的投资契机来自何处？是否来自需求？

雷志勇：是的。创造出好居品后可能拉动需求爆发，带动产业链配套公司功绩爆发。像智妙手机、电动车以及面前大言语模子带来的统统这个词产业链的茂密都是典型案例。

中国基金报记者：科技股波动大，产业趋势变化快，你如何赓续把合手产业趋势？在产业变化过程中，有什么要津阶段需要把合手？

雷志勇：这是一个十分要津的问题。关于基金司理而言，仅靠个东说念主力量难以全面把合手产业趋势，需要考虑员和考虑团队的任性援救。在咱们的里面考虑框架中，考虑组织架构分为科技组、猝然组和周期组。我担任科技组的组长，其他两个组也离别由基金司理和资深考虑员担任组长。

这种分组模式的优势在于，以我所在的科技组为例，组内有7位考虑员袒护 TMT和高端制造规模，咱们每周都会举行组会。在组会上，咱们会深入回首所袒护行业的股价变化、产业动态以及上市公司的要津变化。通过对这些信息的汇总数征询，咱们大略直不雅地感受到所袒护行业的景气度在改日一段时间内是保持安谧、上升如故下降趋势，况兼咱们会以周为单元赓续追踪这种变化的力度。这即是咱们把合手产业趋势的形态，通过团队的力量确保不会错过紧要的景气度变化。   

而在把合手产业趋势变化后快速爆发的阶段方面，不仅需要考虑员和基金司理蕴蓄丰富的教化，还需要对估值体系和行业进行深入比较和取舍。举例，当咱们发现光模块订单情况细腻时，基金司理在决定买入该标的之前，还需要对比其他景气度上行行业的变化幅度，以及相应公司的估值蛊卦力。唯有在概括比较之后，咱们才会作念出有策划，是重仓设立、先买入底仓如故恭候回调时机，这是一个系统的有策划框架。

中国基金报记者：在把合手周期发展阶段过程中，好多东说念主会关注渗入率这个方针，您认为合理吗？

雷志勇：我以为渗入率是一个相对客不雅的方针。以历史上的智妙手机为例，当它的渗入率达到一定进度后，手机销量确乎慢慢企稳，不再快速增长；如今的电动车行业亦然如斯。可是，关于东说念主工智能，面前还莫得和解措施来评判其渗入率处于何种阶段。在我看来，东说念主工智能尚处于比较早期的阶段，但它如故给基本面带来了权贵变化。

在此情况下，咱们可以通过其他方针来参考判断其渗入率，进而评估产业景气度。举例，追踪行业龙头GPU的工艺短缺浮松气象，芯片代工场的封测、封装以及代工产能的垂危进度和价钱走势等，这些方针可以起到类似于渗入率的作用，匡助咱们考证和佐证东说念主工智能产业的景气进度。

中国基金报记者：你是通讯考虑员降生，又具有通讯行业实业教化，从TMT到主攻AI算力，夙昔几年投资体系有较大变化吗？

雷志勇：我在通讯规模的考虑阅历以及在实业运营商的责任教化，使我在投资考虑过程中酿成了特有的行业视角。在我看来，对行业的深入不雅察和默契是投资有策划的首要身分，不管是评估景气度如故取舍公司，都必须精细引诱产业本色情况。夙昔两年咱们在AI规模取得的投资效果，一方面得益于我在关连规模耐久蕴蓄的学习、责任和考虑配景，这使我对行业的默契更为真切，比较其他基金司理可能具有一定优势；另一方面，坚持基于行业景气度进行投资策略取舍的方法起到了要津作用。   

我折服这一投资框架具有可复制性和实施性，不单是适用于AI算力规模。举例，在改日国防军工、高端制造中的电动车或光伏新动力等规模，当它们的景气周期进入上行阶段，且具备功绩基本面的积极变化时，咱们相似可以利用这一考虑框架和援救体系，力图把合手投资契机。

中国基金报记者：基于你的框架，2024年AI算力最具投资价值，但不代表改日会一直信守该赛说念，是这么吗？

雷志勇：您默契得很正确。产业的景气度和估值永恒处于动态变化之中，咱们不会僵化地信守某一特定规模或标的。在投资过程中，咱们会基于对估值和行业景气度的概括评估，活泼取舍最具投资价值的标的进行设立，这是对基金持有东说念主厚爱的遑急体现。

中国基金报记者：摩根士丹利基金是外资鼓吹全资控股，这么的鼓吹配景在你作念投资考虑方面提供了哪些不一样的启发或援救？

雷志勇：摩根士丹利动作全球布局的概括性金融集团，为咱们带来了多方面的遑急援救。发轫，在考虑视线方面，摩根士丹利考虑院在亚洲考虑具备优势，在《机构投资者》杂志全亚洲考虑团队排名榜中自2015至2024年连气儿十年位居榜首，这使咱们大略共享到其前瞻性的国际视线，有助于咱们在投资考虑中把合手全球阛阓趋势和行业动态。   

其次，在里面处罚上，其严格且与国际接轨的内控、风控合规条款，确保了咱们投资有策划进程的严谨性。从耐久来看，这对投资有策划的准确性和稳固性具有积极影响。再者，公司对基金司理的侦探体系遵照中耐久维度，举例以5年和3年为周期进行评判，这种侦探形态荧惑咱们坚持中耐久价值投资理念，幸免短期投契行为。此外，咱们里面的考虑常识框架也受益于鼓吹理念，遴荐投研一体化的考虑援救模式，极大地晋升了咱们在投资过程中的考虑着力和有策划质料。

好公司有三大措施 期间性、招供度、好价钱

中国基金报记者：你提到从中不雅产业维度选产业，能共享一下具体是怎么选股的吗？

雷志勇：好公司不时是行业龙头，但在二级阛阓，好公司不仅自身优秀，股价阐扬也要好。选股要引诱期间配景，取舍产业上行周期的公司。比如在住房修订期间、智妙手机爆发期间的一些关连优质公司。如今的期间配景是数字化和智能化。此外，好公司还应得到产业招供，即产业链高卑劣评价可以。从投资维度看，股价估值合理时设立的公司才是好公司。

中国基金报记者：选股除了看产业龙头和高卑劣评价，还有其他考量身分吗？

雷志勇：选股时，除了关注高卑劣评价外，还有其他要津身分。公司的财务数据健康气象是基本考量，包括营收、利润、钞票欠债等方面的阐扬。同期，高管和中枢职工的引发机制是否完善，他们对公司改日的计谋筹算以及信心进度也至关遑急。此外，公司估值与阛阓预期的关系阻截忽视，需判断其是否存在预期差，是被低估如故已产生泡沫。   

可是，准确判断公司是否为好公司并非易事，这需要概括多方面身分，并具备充足的耐性去恭候合适的买入时机，同期在股价高涨后大略感性判断其估值状态，幸免盲目追高或过早卖出。

中国基金报记者：有莫得在周期上行初享受估值上行、股价高涨，但后续产业趋势再来时股价滞涨的案例？

雷志勇：有这么的案例，比如2024年国内的光模块行业。2023年，该行业发轫阅历了估值晋升阶段，其时功绩尚未完全完了。到了2024年，功绩开动开释，推动股价大幅高涨。可是之后，尽管其估值并不高，但股价却出现了滞涨风物。这主若是因为阛阓对其产业需乞降景气度存在不合，一方面惦念需求的可赓续性，另一方面也在不雅望行业的发展远景。不外，从长久来看，若东说念主工智能产业赓续发展，光模块行业的估值仍有可能再次晋升；反之，若产业发展不足预期，其估值也可能靠近下调风险。

中国基金报记者：请共享一两个2024年选股方面具有代表性的告捷案例。

雷志勇：2024年咱们显露持仓中的公司合座阐扬都可以。但相对而言，更让咱们感到告捷的是那些在底部相对阛阓更早买入的公司。举例，咱们基于对东说念主工智能产业趋势的预判，认为除了端侧和云霄算力及应用外，其还会向液冷、数据中心等配套标的发展。在这些关连板块处于低位时，咱们进行了设立，随后阛阓走势也印证了咱们的判断。这些持仓阐扬细腻，充分体现了提前预判产业趋势并在合当令机布局的遑急性。   

中国基金报记者：从投资角度看，组合收益主要来自企业价值创造如故估值变动？

雷志勇：本色上，这两方面在不同阶段都有所体现。有些公司由于产业趋势向好，阛阓可能在其功绩尚未完全完了时，就提前对其估值进行大幅上调，这体现了估值体系的变化。而若咱们对产业趋势的判断准确，待其订单在后续年份开释，功绩得以完了，公司股价便可能进一步高涨。因此，优质股票时时兼具功绩增长和估值晋升的双重驱动，两者在不同期期阐扬着遑急作用。

两条念念路限定回撤 顶风期应保持冷静

中国基金报记者：科技股波动大，会带来组合回撤压力，你是如何限定回撤的？就旧年而言，如安在阛阓波动中守住前期收益？

雷志勇：在科技成长股投资中，限定回撤是一项极具挑战性的任务。从我的默契来看，限定回撤主要有两种念念路，一种是通过仓位疗养来限定；另一种是在不疗养仓位的前提下，通过疗养持仓结构来实现。我更倾向于后者。我认为股票阛阓与东说念主类经济发展呈正关连关系，跟着技巧高出和坐蓐力晋升，经济呈现螺旋式轰动上升趋势，股票阛阓也应如斯。因此，单纯通过择时来疗养股票仓位的真谛不大，更为要津的是取舍优质的标的和股票并矍铄持有。而要实现这少许，必须确保所选股票具备在回撤后重新创新高的后劲。具体而言，这类股票发轫要相宜期间红利配景，即产业趋势朝上发展；其次，公司要有中枢竞争力，况兼在股价下落至较低位置时，基金司理要有勇气加仓。

基于这么的理念，咱们在2024年宝石仓公司进行了评估，认为它们天然股价有所高涨，但估值和改日成漫空间依然具有蛊卦力。同期，在与其他板块和公司进行横向比较后，咱们发现莫得更值得持有的钞票。因此，咱们在策略上并未宝石仓公司进行大幅疗养，最终取得了较好的效果。   

中国基金报记者：当你的组合投资的板块零落阛阓热度和资金流入的时候，你的心态怎么样？如何去晋升组合的功绩？

雷志勇：在投资过程中，每个基金司理都会或多或少大地临这种顶风期，毕竟要在每个阶段都跑赢阛阓是非常费事的。在这种情况下，我认为基金司剃头轫要作念的是反念念持仓板块不涨的原因：是阛阓阶段性作风导致，如故基本面出现了问题？如果基本面莫得问题，那么就要念念考现时持仓是否值得赓续持有，以及改日是否有信心回升。这不仅是对基本面追踪智力的测验，亦然对自身投资框架的挑战。在这个过程中，咱们需要幸免因短期阛阓波动而盲目蜕变投资策略，堕入追涨杀跌的窘境。

从历史教化来看，基于产业逻辑取舍的股票时时大略幸免这种作风漂移。产业变化不时以季度或年度为周期，相对较为迟滞，举例从无为手机到智妙手机的迁徙并非一蹴而就。这种相对稳固的变化节拍使得咱们在追踪和把合手投资契机时具有更高的详情味和信心，从而灵验幸免了基于阛阓短期波动进行博弈式的追涨操作。因此，在顶风期，咱们应保持冷静，遵照基于基本面和景气度的投资框架，因为在轰动上行的阛阓环境中，只消持仓公司基本面细腻，阛阓企稳后其估值不时会回首合理区间。

中国基金报记者：那会在这么的大前提下作念一些逆向布局吗？

雷志勇：会的。当持有的公司在顶风期股价下落时，如果咱们判断其下落原因并非基本面问题，而是阛阓作风的短期波动，况兼咱们手头有仓位的话，就会计议加仓看好的公司。回首2024年的算力板块，就屡次出现过在其他板块高涨时它下落的情况；但随后在产业和功绩的推动下，这些公司又陆续创下新高。这充分讲解在合理判断的基础上，逆向布局是可行的。

中国基金报记者：其实科技股的逆向布局很难，为什么敢于在公司的拐点处买入？

雷志勇：科技股逆向布局确乎存在一定难度，不行一概而论。科技股具有较着的周期性情，举例通讯行业阅历了3G、4G、5G的发展周期，新动力行业也有高速增长和疗养阶段。因此，在计议逆向布局时，咱们发轫要判断持有的科技股在短周期或中周期内处于何种发展阶段，是上行、平行如故下行。如果判断其处于上行周期，那么在顶风期加仓是合理的策略；反之，如果产业进入阶段性下行周期，举例可能靠近2~3年的休整期，那么逆势加仓可能就不是聪敏之举，需要严慎对待。

中国基金报记者：你更偏好左侧如故右侧往复？

雷志勇：我的买入操作并非单纯的左侧或右侧往复。当右侧往复时机出现，且估值处于合理范围时，我会进行设立。而在左侧往复方面，当我认为公司改日成漫空间广袤且股价处于低位时，也会买入。

但本色上，每个基金司理在买入时都守望股价能立即高涨。所谓左侧投资时时是买入后股价未如预期启动，但基于对其价值的判断，认为被低估而赓续持有，这就演变成了左侧投资。遐想状态下，天然是买入即涨，但本色投资中难以完全幸免左侧投资的情况。

中国基金报记者：如何判断公司已泡沫化并取舍卖出？

雷志勇：卖出有策划确乎颇具难度，尤其是当公司股价超出预期高涨时。在这种情况下，咱们发轫要评估公司所处行业的景气度，判断其是仍在赓续如故行将收尾。若景气度督察，即便公司估值出现泡沫化，也需与同业进行比较，看是否统统这个词行业都处于泡沫状态。如果是系统性泡沫，个股受行业影响较大；若行业景气度肤浅，仅个股估值偏高，则需严慎有策划。   

在操作策略上，我倾向于当股价高出预期价钱时，选择分批减仓的形态，而非一次性一起卖出。因为阛阓情谊多变，随契机过度悲不雅或乐不雅，分批减仓可以在应付阛阓波动的同期，更活泼地疗养组合，保持对组合的锐利判断。

对2025年阛阓持乐不雅立场 关注AI、军工、风电、信创等

中国基金报记者：2024年“9·24”以后，阛阓阅历快速普涨后进入区间轰动行情，这么的表面前事理之中吗？

雷志勇：这波行情有相宜预期的所在，也有超预期的所在。在政策面积极呵护下，阛阓风险偏好晋升在意想之中，这相宜阛阓对政策援救的预期反馈。可是，行情的迅猛高涨速率超出了预期，这可能与现时阛阓资讯传播飞快、信息流动高效连接，投资者对阛阓变化的反馈更为飞快和一致，从而推动了行情的快速发展。

总体而言，“9·24”之后阛阓信心得到了较着扭转，相较于之前的过度悲不雅，现时阛阓风险偏刚正于更高水平，这是一个积极的变化。

中国基金报记者：2025年关于合座阛阓契机和AI板块怎么看？   

雷志勇：关于2025年阛阓，我持乐不雅立场。自2024年9月24日以来，阛阓风险偏好赓续处于较高位置，这为阛阓合座阐扬奠定了细腻基础。从宏不雅经济层面看，在财政政策援救和流动性宽松的环境下，经济和猝然有望迟滞复苏，这将为阛阓提供有劲辅助，阛阓合座不应过度悲不雅。

在结构方面，东说念主工智能的景气度依然有望督察，这是一个遑急的投资标的。具体来看，在应用端侧，回溯历史可以发现不管是出动互联网如故PC时期，应用末端阛阓空间很大。相似的兴味，也适用于新的东说念主工智能产业鼎新。咱们认为云霄大模子锻真金不怕火后，改日的弹性会表面前应用侧。一些积极配合国际巨头参与东说念主工智能创新的猝然电子标的值得重心关注。这些公司面前的估值也处于合理水平，2025年或将进入密集创新的大周期。咱们将赓续不雅测各类基于AI创新的智能末端，如手机、眼镜、耳机等。

另一方面，算力、光模块、PCB等仍有上行空间。跟着算力规模的扩展，大模子赓续演进，这个规矩面前尚未被证伪。阛阓争议到2026年算力的需求是否会有下滑的问题，咱们认为增长的详情味依然很高，只是增速可能会下降。一方面，由于云巨头之间的“武备竞赛”，跟着AI CAPEX的晋升，可能增速会靠近上限，但完全额不会下降；另一方面，九行八业的龙头公司都在拥抱AI，赓续探索以晋升竞争力。这些行业的巨头发力会填补云厂商巨头的增速缺口，是以咱们认为2025~2026年阛阓的算力需求依然强健，景气度或有结构性疗养，但仍或督察朝上趋势。

同期在算力里面，咱们认为电源、散热、液冷、封装测试等关连法子或有望有更好的阐扬。   

此外，国防军工、新动力中的风电以及受益于财政开销的信创等板块，权衡景气度将呈上行态势，这些规模也蕴含着一定的投资契机。

中国基金报记者：你处罚的居品在设立方面会愈加散布吗？

雷志勇：面前组合重心关注云霄的做事器、光模块、PCB，智能末端的苹果链、眼镜以及配套数据中心，散热和液冷等。在我看来，散布投资只是一种妙技，而非最终目的。

咱们会赓续关注阛阓动态，当发现其他板块或个股具有更具蛊卦力的投资契机时，会计议进行散布设立。可是，如果现时持有的公司在景气度和估值方面仍然保持较高的蛊卦力，咱们可能会赓续持有这些钞票。投资有策划永恒取决于对阛阓的动态评估，以追求组合的最优设立。

中国基金报记者：站在进入2025年的节点，你对投资者有什么想说的？

雷志勇：发轫，周边农历新年，我想提前向列位投资者和基金持有东说念主致以新春道喜，祝愿世界在新的一年里事事随手。从投资角度动身，尽管咱们对阛阓合座持乐不雅立场，但鉴于阛阓自己存在波动和不祥情味，冷落投资者在投资过程中保持感性和耐性。

关于看好的投资标的，可以计议遴荐定投的形态，这种形态相对适应，有助于裁减阛阓波动带来的风险，实现耐久投资主见。终末，赤忱但愿浩瀚投资者在新的一年里投资获胜，获利惬意的答复。

制作：鹿米

裁剪：江右 审核：许闻

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